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股市分析:云海金属的机会与风险

日期:2019-10-21编辑作者:财经

  2019年7月26日,云海金属发布了半年报,半年度营收24.63亿,实现净利润2.78亿,扣非后的净利润是1.06亿,对比去年可看表格:

  在7月9日,公司提前发布了半年度业绩预告,预告利润区间为2.6-2.8亿,本次半年报的实际利润接近预告利润的上限。同时,与半年报一起披露的还有前三季度的业绩预告,预告利润为4.8-5.2亿,无论是中报,还是前三季度业绩预告,都非常亮眼。

  1、关于公司的净利润和扣非净利润的差额很大:主要是因为公司厂房拆迁获赔,在会计上形成非流动资产处置损益1.82亿。收到的拆迁补贴是4.2亿,收到的现金并不能全额计入利润,因为还有资产处置,但收到现金带来的好处却是实打实的。说一下拆迁问题,2018年3月3日公司发布了公告,总共三个地块拆迁,总计面积724.06亩,拆迁后获得土地供应560亩。2018年3月开始新厂区建设,2020年6月前分期投产。2020年9月前将原厂区土地移交过户(有的厂区移交截止时间为2022年底)。因为是先建后拆,所以对公司经营预计不会产生负面影响,反而能重新布局和升级设备,影响正面。总计获得的拆迁补贴约10.2亿。这将在未来增厚公司的非主营利润。

  扣非后的利润增速在2019年2季度达到了73.15%,且已经是连续5个季度高速增长;半年度的净资产收益率达到14.21%,是非常优秀的水平;经营现金流同步回升迹象非常明显,也就是主营利润的含金量很高。

  在利润方面,除了季度的数据值得惊讶,近三年的数据也让我觉得市场对他有所低估。近三年的主要财务指标看下图:

  从每股收益的角度来说,2016至2018年这三年每股收益几乎都达到了历史峰值(2017年略低,但也大幅高于往年水平)。2019年的情况不会差,按照公布的三季度业绩预告来看,2019年的每股收益大概率会再创新高。对比股价来看,显然与业绩表现有所背离。公司除权后的股价高点,是在2017年度产生的,是对2016年度业绩的认可,但如果结合最近4年的业绩数据来看,股价重获资本认可将是大概率事件。公司股价表现如下图:

  3、现金流量表,重回两正一负。对于公司分析来说,现金流量无疑是观察公司可持续发展的最重要的报表。经营现金流在主要财务数据上截图了,可以看到经营现金净流入的数额在逐步增加,2019年半年度的经营现金净流入额已超出最近五年峰值的全年水平(2017年)。如图:

  投资活动的现金流量净额这块,公司一直是负数,但在2019年半年度也是正数,这主要得益于拆迁。

  筹资活动这块,公司比较依赖于银行借款,所以基本上筹资现金流为正,但在2019年也出现了比较大的变化,筹资现金流转负,主要是偿还债务支付的现金大于向银行借款取得的现金。这说明公司确实有钱了。如图:

  4、资产负债表的结构很难获得资本的认可。公司的资产负债率较高,这是资源型公司的通病,公司在行业的负债率处于中等水平,铝锭行业的竞争对手怡球资源的负债率是48%左右,比公司略低一些。另外公司另有6.7亿的担保余额,占净资产的33.15%,主要是为控股公司做的担保,这都是经营方面的现金压力,不过在经营尚好的情况下,这些问题都可以被掩盖。

  5、盈利结构不够理想。最好的情况,我们当然希望看到公司增收增利,但相比利润的超高增速来说,公司的应收增长显然不够给力。公司利润增长主要靠原材料成本的下降,但无论成本下降多少,收入增长上不去,始终会出现天花板。2018年营收增长率仅为3.54%,2019年上半年的营收增长也比较乏力,只有0.89%。营收如下图:

  营收上不去,存货却上去了,所以公司的存货周转率有了明显的下降,对于一个资源型的生产公司来说,产能固然重要,但消化产能显然更加重要。存货周转率如下图:

  为了解决这个问题,公司有了两个方面的应对措施:其一是跟宝钢合作,借助宝钢的行业龙头地位打开销售渠道。其二是向下游扩展,所以我们看到公司收购了重庆博奥,目的是打开汽车轻量化的渠道。不过这一切产生的效应,还有待时间的验证。

  总的来说,这份半年报我认为还是相当不错的。毕竟业绩的增长最容易获得资本的认可,而持续和真实的增长,也很容易掩盖其他的问题。毕竟有钱了,很多问题就不再是问题。所以我很看好他中短期的表现,至于长期,需要跟踪的是下游能否打开局面,带来营收的新增长。(作者:函股关外)返回搜狐,查看更多

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